엔 케리 트레이드의 역사
세계 경제가 충격에 빠진 근본적인 이유는 무엇인가? 수십 년간 이어진 일본의
1. 세계 경제 충격의 근본 원인: 엔 캐리 트레이드
수십 년간 이어진 일본의
1.1. 세계 경제의 동반 하락과 그 배경
2024년 여름, 전 세계 많은 국가의 증시가 일제히 동반 하락하는 현상이 발생했다.
이러한 혼란은 서로 다른 경제적 힘이 어떻게 시장 전체에 영향을 미쳐 주가를 떨어뜨리고 수십억 달러의 가치를 없앨 수 있는지를 보여주는 최신 사례였다.
하지만 이러한 모습은 수십 년간 세계 경제에서 자주 목격된 일이었다.
1.2. 엔 캐리 트레이드의 등장 배경: 일본의 저금리 정책
일본의 주부인
'타나의 부인' 으로 알려진 투자자는세금 탈세 혐의로 약 3억 엔의 벌금을 부과받았다.평생 주부로 살아온 그녀는 일본의 낮은 금리와 특유의 경제 환경 덕분에 큰 영향을 받았다.
그녀의 투자 핵심은 낮은 금리의 일본보다 금리가 높거나 경제 성장률이 높은 개발도상국 금융 상품에 투자하여 수익을 창출하는 방식이었다.
1991년 이후 일본은 선진국이면서도 매우 낮은 금리를 유지했고, 이는 전문가가 아니더라도 일반인들이 쉽게 투자할 수 있는 환경을 만들었다.
수많은 일본 전업 투자자와 주부들이 이 방식을 통해 수익을 얻었으며, 이는 일본의 독특한 문화와도 관련이 있었다.
12세기부터 일본 여성은 가계 자금 관리에 중요한 역할을 해왔으며, 1970년대 중반까지 도시 주부의 97%, 농촌 주부의 66%가 가게 예산을 관리했다.
1980년대부터 일본 가정은 주로 저축을 선호했으며, 가게 자산의 절반 이상을 은행에 맡기는 경향이 수십 년간 이어졌다.
그러나 1990년 이후 일본의 저금리 정책이 수십 년간 지속되면서, 전통적으로 높은 이자 수익을 받던 일본 가정의 수익이 점차 떨어지기 시작했다.
이에 일본 가정은 하락한 예금 이자 수익을 보존하기 위해 기존에 투자하던 주식과 채권을 더 공격적으로 활용하기 시작했다.
일본 가정은 저금리 환경에서 고배당 수익을 추구하는
토신 펀드 라는 투자 신탁을 통해 투자를 늘렸다.
1.3. 해외 투자로의 확장: '와타나베 부인'의 등장
1985년 이후 토신 펀드는 점차 증가했으며, 일본의 금리가 낮아지고 경기가 침체되자 일본 내 투자에서 벗어나 경제 성장률이 높고 해외 투자가 활성화된 시장으로 눈을 돌리기 시작했다.
고금리 정책으로 인해 수익성이 높은 해외 시장에 투자하는 선호 현상이 급격하게 나타났다.
2007년에는 일본 개인 토신 펀드 자금의 47%가 해외로 투자되었으며, 이는 약 120조 원에 달하는 규모였다.
일본 가정은 상대적으로 낮은 금리의 저성장 시기였던 미국 같은 선진국보다 더 높은 수익을 올릴 수 있는 고금리와 고성장이 있던
신흥 시장 , 즉 개발도상국에 상당 부분 투자했다.이러한 투자 방식이 일본 내에서 가게 자산을 주로 관리하던 주부들을 중심으로 유행하면서 '와타나베 부인'이라는 용어가 점차 퍼지기 시작했다.
와타나베는 일본에서 가장 흔한 성씨 중 하나이며, 일본 주부들을 대표하는 이름처럼 여겨졌다.
1997년 이코노미스트는 모든 이들의 어머니와 아주머니가 마치 그 자리에 있는 것 같다고 언급했다.이러한 투자 방식은 일본 가정과 주부들에게만 국한되지 않았다.
일본 시중은행의 투자 비중에서
해외 주식이나 채권 투자 비율이 점차 증가했으며, 보험회사와 연기금 역시 고위험군에 속하지만 일본 내 투자보다 높은 수익을 기대할 수 있는 해외 주식과 증권에 투자하는 비중을 높였다.부동산 법률 붕괴에 따른 대출 손실, 저금리로 인한 재정 건전성 악화 등으로 국내 포트폴리오의 수익성이 낮아진 반면, 높은 수익성을 기대할 수 있는 해외 포트폴리오를 통해 해외로의 자금 유출이 가속화되었다.
이는 일본의
가게 자산 중 상당 부분이 주부들을 통해 직접적으로 해외 자산에 투자될 뿐만 아니라, 간접적으로 은행, 보험사, 연기금을 통해 고위험 해외 투자로 자금이 수출되고 있음을 의미했다.
1.4. 엔 캐리 트레이드의 확산과 위험
이러한 유행은 일본에만 그치지 않았다.
전 세계 투자자들도 엔화를 빌리기 시작하면서, '
사무라이 시장 '으로 불렸던 일본 채권 시장은 1995년 1조 3천억 엔에서 2년 만에 3조 8천억 엔으로 세 배 증가했다.하지만 이는 실제 자신이 쓰기 위한 목적이 아니라, 다른 나라 투자에서 수익을 얻기 위한 목적으로 사용되었다.
이러한 행위는 '엔 캐리
트레이드 '라고 정의되었다.엔 캐리 트레이드는 무제한으로 빌릴 수 있는 값싼 돈을 이용해 수익을 추구하는 방식으로, 어느 누구도 손해 보지 않을 것 같은 시스템이었다.
토신 펀드 ,엔 캐리 트레이드 ,와타나베 부인 , 사무라이 시장 모두 하나의 용어로 묶였지만, 이 투자 방식은 어느 하나의고리가 끊기게 된다면 엄청난 파급력을 발생시킬 수 있었다.1997년 태국이 고정환율제를 폐지하면서 촉발된 아시아 금융위기와
1998년 원자재 수요 급락으로 인한 러시아 금융 위기가 겹치면서 투자 심리가 위축되기 시작했다.스위스 국제결제은행(BIS) 은 1997년 당시 아시아 5개국(인도네시아, 한국, 말레이시아, 필리핀, 태국)의해외 차관 중 42%가 일본이 차지했다고 밝혔다.이는 프랑스와 독일을 포함한 유럽 전체보다 많고, 영국과 미국보다 배 이상 높은 수치였다.
신흥국의 위기로 투자 심리가 위축되자, 해외 차관, 특히 은행과 헤지펀드가 급속도로 빠져나가면서 사태는 걷잡을 수 없이 커졌다.
태국의 외환 위기가 아시아 전체로 퍼진 원인 중 하나로 일본에서 발생한 지나친 외환 거래에 따른 투자국 법률 문제가 지목되었는데, 이는 역시 엔화 거래 때문이었다.
1.5. 엔 캐리 트레이드의 파급 효과와 반복되는 위험
이러한 투자 방식은 이용한 사람들에게 직접적인 피해를 주었다.
일본과 전 세계 투자자들은 자신의 자본뿐만 아니라 일본 은행에서 엄청난 규모의 차입을 했기 때문에, 이 손실은 돈을 빌려준 은행과 관련 금융기관에도 그대로 전달되었다.
이는
저금리 환경을 이용한 거래가 어떤 문제점을 가지고 있는지 보여주는 첫 사례였다.아시아 외환 사태가 마무리될 무렵인 2001년부터 5년 동안, 일본 정부는 장기 불량 부채 극복을 위해 대규모
양적 완화 정책을 발표했다.돈을 대량 발행하여 일본 내수 소비를 활성화하고 엔화 가치를 하락시켜 수출 경제를 견인하겠다는 계획이었다.
1990년 이후 이어진 일본의 제로 금리와 새롭게 시작된 양적 완화가 결합되자, 일본과 전 세계 투자자들 사이에서 외환 차익 거래가 다시 고개를 들기 시작했다.
위험성에도 불구하고 이러한 거래 방식이 일본에서 다시 유행한 이유는 전 세계와 일본 정책 사이에서 차익이 발생했기 때문이다.
하지만 이러한 투자 방식은
1997년 아시아 외환 위기 때처럼 어떤 위기가 발생할 경우 사태를 더욱 악화시키는 원인이 될 수 있었다.엔화를 이용한 투자 방식은 2007년 초 글로벌 주식 시장 하락을 악화시켰다고 인식되었으며, 2008년 외환 위기를 겪은 뉴질랜드에서는 중앙은행 총재에게 직접 '와타나베 부인'들을 설득하라는 여론이 일기도 했다.
이러한 거래 방식은 2015년 532조 엔에 달하는 기록을 세우며 최고치에 도달했다.
일본 중앙은행 보고서에 따르면 글로벌 외환 맞대응 거래 전체의 28%가 일본 개인 투자자를 중심으로 이루어지고 있었다.
2016년 영국의 브렉시트 때에도 전 세계 투자자들은 엔화를 이용해 파운드를 거래했고, 미국 대통령 선거 때는 엔화로 달러를 거래하면서 누군가는 큰 손실을, 누군가는 큰 이익을 보며 전 세계 경제에 큰 영향을 미치는 규모로 성장했다.
여러 번의 충격에도 불구하고 경제가 다시 회복되면 일본뿐만 아니라 전 세계 투자자들이 다시 엔화를 이용한 외환 거래에 뛰어들었다.
근본적인 이유는 수십 년 동안 이어진 저금리로 인해 일본의 금리가 전 세계 선진국 중 매우 낮은 편에 속했기 때문이다.
이 때문에 전 세계 투자자들은 저렴한 가격으로 일본에서 자금을 빌려 금리가 높은 다른 나라에 투자할 수 있었다.
그러나 수십 년간 유지되었던 이 막대한 엔화 유동성이 줄어들게 된다면 어떻게 될까? 2024년 일본 은행이
금리 인상 계획을 발표하면서 금리를 인상하게 되면, 대출받은 이자도 함께 상승하게 된다.이는 일본 은행에서 막대한 엔화를 빌려 전 세계에 투자하던 투자자들이 기존보다 더 많은 이자를 부담해야 함을 의미했다.
일본 은행의 발표가 알려지자, 금리와 화폐량 차익을 얻던 투자자들은 투자의 근본이 되었던 기반이 무너지자
패닉에 빠졌고 , 이는 곧 세계 경제가 충격을 받는 하나의 원인이 되었다.이는 수십 년간 이어진 유행이 끝나가고 있음을 의미했다.
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